证监会明确对优质券商适度打开资本与杠杆上限，国内券商平均杠杆仅3.29倍的现实摆在眼前，叠加政治局定调明年继续宽松与美联储降息预期，市场押注年末情绪与资金共振

证监会为优质券商适度打开资本与杠杆上限，政策被视为年内最直接的行业利好

时间线清楚可查，去年9月风险控制指标修订提高资本使用效率，本月6日再点名“优质机构”，释放“扶优限劣”的强信号

年末这周是关键窗口，美联储利率决议与国内政策信号将共同定价情绪与资金方向

盘后群里有人丢了张图，凌晨3点的闹钟已经设好，大家都在等那一下锤音落地

说白了，差距不小，也正是想象力的来源

海外投行杠杆普遍10至15倍，高盛14.53倍、摩根士丹利12.29倍，差距一目了然

国内银行体系这边已和国际接轨，平均12.2倍；

可转头看券商，行业平均只有3.29倍，上市券商也就3.97倍，头部如中金5.31倍、中信4.74倍，离国际投行一口气的力度还差几档

国内券商行业平均杠杆仅3.29倍，上市券商3.97倍，头部也多在4倍上下

这不是简单的“弱”，而是监管框架、业务边界与市场深度共同决定的现实起点

换句话说，这次松绑指向的不是“全民加杠杆”，是给“能跑起来的车”多加一点油门

这次“扶优限劣”的松绑，重在提升头部券商资本效率，资本中介与衍生品业务有望加速

有沪上交易员形容，做市与场外衍生品是吃资本的业务，杠杆就是库存与风控的“活水”，不加这口水，规模做不上去

有沪上资深券商人士提到，合理区间应在4到5倍，切勿盲目对标海外混业的高杠杆

这句提醒很扎心，国内是分业监管，不能直接照搬欧美

盈利层面，趋势已经在改

2018年至今券商年化ROE从3.2%升至7.5%，若杠杆优化落地，盈利弹性仍有上移空间

但别把一条线当成全答案

但盈利改善高度仍取决于市场环境，单一指标不会自动兑现业绩

下午盘里你会看到一个熟悉画面，K线被消息推了一下，量能没跟上，又慢慢垂下来，屏幕反光里能看到自己皱着的眉，这就是现实

更扎心的是，结构的分化已经给出路标

A股3800到4034点区间换手率136.87%，绩差股高换手、优质股低换手的分化正在拉大

这意味着哪些是在清库存，哪些在被悄悄接走

真正要找的是“接手盘”，没有接手盘的拉升，多半只是把人抬到半山腰

有老股民说，市场不是没有机会，而是机会只留给看得见接力的人

短期情绪会不会冲一把？

概率不小，但“冲”不是“走”

在利好刺激后追高往往代价高昂，控制仓位和分批布局才是更耐心的打法

参考2023年融资保证金降至80%，那次放的是投资者杠杆，这次更聚焦券商自身的资本效率，覆盖更深

参考2023年融资保证金下调，本次更针对券商自身体质，影响面更深且更长期

于是问题变成了，谁更能把资本效率变成持续的收入和护城河

说到底，头部会更头部

有分析师指出，头部券商有望获更高的ROE，而中小券商需要走差异化与特色化路线

资本中介、机构服务、衍生品与投行业务，天然靠资源与系统能力吃饭，这里会放大马太效应

中小券商能不能在细分领域做深做专，可能是另一条生路，比如区域客户、场景化投顾、特定品类的做市与研究，这些都是现实选项

外围变量也不能忽略

市场普遍押注美联储本周再降25个基点，此前已累计降了50个

可如果是“鹰派降息”，口风一紧，内外资金节奏又要重排

若美联储出现鹰派降息，外资节奏可能更审慎，A股跨年行情仍需量能验证

这就解释了为什么大家都盯着这几天的成交与北向流入，看的是资金认不认可，不是口号响不响

落到投资行动，思路要更朴素一些

当下最务实的思路，是围绕资产质量、流动性与政策匹配度三条线做减法

说白了，优先那些基本面清晰、受益政策明确、流动性有保障的标的，把不确定性高的故事股先放一边

没有接手盘的票，不做正金字塔，宁愿等一根确认量

另外别忘了时间维度，政策优化到业务发力，中间有一个从表态到执行、从执行到业绩的传导周期

再看细节节点，12月11日至13日券商板块量能是否放大，能不能交出“有持续性”的答卷，很关键

月中下旬如果能看到头部券商对资本中介、衍生品或做市的具体动作，故事就会更实

政策红利要变成利润表，需要风控框架、交易系统与客户结构的同时升级

这句听起来不热闹，却是硬功夫

最后想说一句不讨喜的老话

行情要做，但要做在胜率与赔率都站在自己这边的时候

政策是东风，仓位是舵，选股是船体，三者缺一，航线都不稳

看法可以热，手法要冷，这是面对松绑最该有的态度

把握结构性机会，敬畏波动，才有机会穿过这个周期